安泰科技(000969) 事件 10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收58.53亿元■■■★★，同比-3■■■.16%◆■★；归母净利润为3.40亿元◆★，同比+74■★★■★.06%。3Q24实现营收为19.31亿元，环比-4.89%，同比+6.17%◆■■■■；归母净利润为0.60亿元，环比-70★◆★.46%，同比+55.16%◆■★◆；扣非归母净利润为0.89亿元◆★◆◆，环比+34■★◆◆.32%，同比+403.90%。 点评 季节性导致收入下滑，稀土◆◆、钼板块景气度上行增厚扣非利润。考虑公司主营稀土永磁、钨钼等产品3Q24均价环比波动不大，我们认为下游订单的季节性或为收入环比下滑主因。由于Q3开始稀土永磁开始步入季节性旺季，需求环比改善下，公司稀土原材料和钕铁硼成品购销价差有望扩大◆◆；且钼加工品需求旺季亦在Q3开始体现。主要下游景气度高企◆■■★★，公司3Q24毛利和毛利率分别环比+5★★■◆.33%◆★◆◆■、+1.79pct至3◆★★.56亿元、18.44%；因而3Q24公司扣非净利润实现环比显著增长。 降本增效推进，资本结构维持良好水平。3Q24公司期间费用环比+2.01%至2.54亿元，期间费率环比+0.89pct至13.15%；其中，销售费用★■、销售费率分别环比-17.14%、-0.22pct至0.29亿元、1■★■◆◆.50%■■◆■◆◆。面对行业下行■◆★■★，3Q24公司管理费用环比-4.12%至0.93亿元。公司销售、管理费用水平均有所下降◆★★，表明公司降本增效工作持续推进★■■◆◆■。公司仍保持高水平研发投入，3Q24研发费率环比+0.27pct至6.58%。3Q24末公司资产负债率为41.87%★◆，环比/同比分别+0.98pct/-0.14pct◆◆。 安泰环境股权完成处置，影响当期利润★★★◆◆■。2024年前三季度公司投资收益1.38亿元，系公司完成对安泰环境股权处置；安泰环境将不再纳入公司合并报表■◆★。3Q24公司营业外支出为0◆■.36亿元，系公司固定资产处置损失增加所致。 盈利预测◆★■■、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为83.51/94◆★★.72/105.38亿元，实现归母净利润分别为4.32/4.61/5◆◆★★■.11亿元，EPS分别为0◆★◆.41/0■■◆■■★.44/0.49元，对应PE分别为24.84/23.30/21◆★■◆.01倍。维持■★■◆◆“买入”评级★■★◆◆。 风险提示 原材料价格波动★■★；需求不及预期◆■◆■★◆；项目推进不及预期。

　　安泰科技(000969) 业绩：2024前三季度公司实现营收58.53亿元，yoy-3◆■★★◆★.16%■★★■★；归母净利润3.40亿元，yoy+74■■■.06%；扣非归母净利润2.30亿元，yoy+36◆★★◆◆.10%。其中Q3实现营收19.31亿元，yoy+6.17%，环比-4.89%；归母净利润0.60亿元，同比+55.16%★◆◆■■，环比-70.46%；扣非归母净利润0.89亿元◆★■★，同比+403.9%，环比+34★◆■◆■.32%。 深耕聚焦核心产品，持续巩固重点产业■■★，尖端领域储备雄厚 聚焦核心产业◆★◆，难熔钨钼盈利能力显著提升，稀土永磁市场份额稳定：1）24H1，安泰天龙在部分下业需求阶段性下滑的情况下，积极推进新品投放，降本增效齐头并进，营业收入虽同比下降8◆◆■.8%至10.86亿元，但净利润实现同比增长18.96%至0■■.51亿元，盈利能力显著提升◆■★★★★。2）24年面对稀土永磁市场加剧的市场竞争与偏弱的市场需求，公司在车载磁体◆■■■、消费电子、机器人及工业伺服电机等核心应用领域加大协同营销◆★，上半年订单达到1587吨，与去年同期基本持平，保障了市场份额的稳定。24Q3随着稀土原材料价格的触底回升◆◆★，公司盈利有望受益。在产能建设方面◆◆★◆■，截至24年中报■★★，安泰北方年5,000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段，公司高性能磁材产品产能基础持续稳固★◆★。 非晶、高速钢◆■、超硬材料等重点产业持续巩固◆■★★■◆，可控核聚变尖端领域储备雄厚。非晶纳米晶业务抓住电网改造与出口两个抓手，积极开发非晶立体卷市场，24H1销售量突破5000吨；非晶带材实现出口超过9000吨◆◆★■，同比增长30.8%■★■■。在纳米晶领域，公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等相关新产品，销量突破5000吨。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器◆★■◆★、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产◆◆。上半年，安泰中科不断优化聚变产品核心技术，扩大国际聚变合作范围■■，提升行业竞争优势★■◆★◆★，为未来商业化推广应用积能蓄势■★★★。 技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势■■★◆★★，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源★■★◆■，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升公司整体竞争力。 盈利预测■★◆■：考虑公司上半年股权处置的投资收益，我们上修公司业绩预测，预期24-26年公司归母净利润为4■◆◆★■◆.18/4★◆■■.42/5.35亿元（前值3.09/3◆◆■★.85/5.07亿元）◆■■◆★，对应PE分别为30.09/28.44/23.49倍。我们看好公司发展，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示■■：原材料价格波动风险；下游需求波动风险★◆■★◆◆；安全生产风险。

　　安泰科技(000969) 事件◆★★◆：2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司24年H1实现营收39◆◆.22亿元，yoy-7.18%★★■；归母净利润2■◆◆.80亿元，yoy+78■★◆◆■★.69%，扣非净利润1.41亿元，yoy-6■■■■.89％。24年Q2实现营收20■◆★■■.31亿元◆■◆，yoy-4.11％，环比+7.4％◆■■★★；实现归母净利润2.0亿元★★，yoy+151.67%★■，环比+155◆■.70%。 核心业务优势巩固，新兴领域表现亮眼 难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业进一步扩大产业规模，半导体领域快速增长：1）难熔钨钼优势保持■◆■，半导体领域快速增长。24H1安泰天龙实现净利润5083万元，同比增长18.96%，在半导体领域，公司持续推动离子注入关键部件国产化替代，战略性新产品“平面显示用靶材”实现合同额超过4700万元，超过去年全年水平★■★◆★。24H1半导体领域收入同比增长43%★★。2）高性能磁材产能可观，需求上行可期。受行业竞争加剧和市场需求偏弱的影响◆★◆★，安泰磁材实现营收9.22亿元，yoy-23★■◆.35%，净利润5878万元，yoy-13.2%。随着稀土原材料价格的趋向稳定，需求端预计整体上行★■。产能方面，安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已进入试生产阶段，为公司高性能磁材产业发展提供了坚实的产能基础★◆。 非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固★★，可控核聚变领域国际合作扩大。非晶纳米晶业务整合效应快速显现，净利润突破2000万元，yoy+8%。在非晶领域■◆■■★，公司以节能减排和海外业务为抓手，积极开发非晶立体卷市场，销售量突破5000吨，非晶带材出口超9000吨，同比增长30◆◆★◆.8%。纳米晶领域拓展白色家电新产品，白色家电领域的市场份额显著提升■■■◆，同比增长27.7%◆◆◆★★■。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，实现全系列涉钨产品的研发和生产并不断优化聚变产品核心技术，扩大国际聚变合作范围◆★，为未来商业化推广应用积能蓄势◆★★■■。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司 安泰科技在众多材料细分领域引领我国新材料产业从无到有，有望打造新材料平台公司。公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化并实施超额分享的市场化激励与约束机制★★■■，鼓励技术创新，在22年底实施股权激励★■★，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。 投资建议：考虑钨钼等原材料价格上涨与宏观经济环境风险，我们预测24-26年实现归母净利3◆★■.09/3★★◆.85/5■◆★■★◆.07亿元，对应PE27/22/17X，维持★■■★■★“持有”评级★■◆■★。 风险提示：市场环境需求收缩风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。

　　安泰科技2024年半年度报告点评■◆■：难熔钨钼业绩稳增◆★，新产品布局初见成效

　　安泰科技(000969) 业绩■◆◆★■：2024年公司实现营收75◆◆.73亿元，yoy-7★◆◆★■.5%；归母净利润3.72亿元，yoy+49.26%◆★◆★■■；扣非归母净利润2.33亿元★■◆，yoy+5■★◆◆◆.79%。其中Q4实现营收17.2亿元，yoy-19.74%◆◆■，环比-10.96%；归母净利润0■★◆.32亿元，同比-40.22%，环比-45.70%；扣非归母净利润0◆★★.03亿元，同比-94★★.70%，环比-96.97%。 核心产业稳中有进，重点产业提质增效★◆★■，细分领域做专做精 核心产业发挥业绩压舱石作用■◆★■，难熔钨钼盈利能力相对稳定，稀土永磁市场份额稳中有升。1）2024年安泰天龙面对部分下业阶段性下滑的压力，积极推动技术创新下的应用新增量■★★■■■，实现营业收入20.22亿元，扣非净利润9,116.15万元，盈利能力与去年同期基本持平。2）面对稀土原材料价格波动和行业竞争加剧影响，稳步推进高性能稀土永磁材料投资示范项目建设和生产线智能制造场景建设。安泰北方5,000吨高端稀土永磁制品项目顺利完成验收，安泰磁材产能突破1.2万吨，市场占有率稳中有升。 非晶、高速钢、超硬材料等重点产业提质增效，可控核聚变尖端领域储备雄厚◆■。非晶纳米晶业务抓住电网改造应用需求★★◆，迅速投资新建1万吨非晶带材项目。非晶立体卷铁心变压器用带材，销量突破1万吨。在纳米晶领域，公司积极扩展新能源汽车、高端手机和家电等相关产品产业链■★，实现纳米晶产品产销量超过7★■◆,000吨，同比增长46%。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商■★，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁◆★★■、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产◆★。24年安泰中科持续聚焦可控核聚变产品技术提升，扩大国际聚变合作范围◆■，提升行业竞争优势，为未来商业化推广应用积能蓄势。 安泰特粉聚焦高性能磁粉，显著提升了软磁粉■★★■、一体成型电感粉的产品性能★■■■★■，并成功拓展至新能源汽车及AI等新兴应用领域，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。公司实现营业收入2.43亿元，净利润3★★◆◆★★,737.09万元◆◆★★◆★，同比分别增长7.02%和85■■.71%，盈利能力显著提升。 积极布局未来新兴产业★★，构建“第二增长曲线★★■★”■◆★★，激发高质量发展 公司将继续打造在各自所处细分领域具有独特优势或不可替代地位的企业集群◆■■■★，充分发挥产业平台+资本运作联合效应，提升公司整体竞争力。培育特种粉末、可控核聚变配套材料等战略性新兴产业，构建“第二增长曲线”★■★★◆，为发展注入新动能★★。国企改革贯穿公司上下◆◆★★■，多项举措并举释放发展红利■★◆■◆。 盈利预测：考虑公司行业竞争格局和原材料价格波动，我们调整公司业绩预测★◆★◆■◆，预期25-27年公司归母净利润为3.20/3.47/3.92亿元（25-26前值4.42/5.35亿元）◆★◆★◆★，对应PE分别为39★◆◆.35/36◆■.33/32.17倍。我们看好公司发展，维持“买入”评级★■◆■◆★。 风险提示★■：市场环境需求不及预期风险■■；原材料价格波动风险◆◆◆■；安全生产风险

　　安泰科技(000969) 事件■◆★■：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%★◆◆◆◆★；扣非归母净利润1◆★■.41亿元■■，同比下降6.89%。 点评★◆★■： 安泰环境完成股权转让，归母净利润大幅增长 2024年上半年★◆■★，公司实现营业收入39.22亿元，同比下降7■■.18%；归母净利润2◆★.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元★◆★★◆，同比下降6.89%，主要系报告期内公司处置安泰环境14%股权，不再纳入合并范围，产生投资收益1.3亿元。分业务板块看◆■★，特种粉末冶金材料及制品实现营收15★◆.24亿元（同比+0.94%）★◆★■◆■，毛利率20.29%（同比+4◆■◆★.20pct）★■■■■；先进功能材料及器件实现营收14◆■■★■★.21亿元（同比-9★★.06%），毛利率16.85%（同比-3★■◆■★★.04pct）；高品质特钢及焊接材料实现营收8.18亿元（同比-3■★.29%），毛利率10■★★◆.97%（同比+0.02pct）；环保与高端科技服务业实现营收1■◆◆.58亿元（同比-48★★◆.39%），毛利率32◆★■■.75%（同比-0.38pct）◆★★◆■■。 两大核心产业：难熔钨钼半导体领域表现亮眼，磁材订单保持平稳难熔钨钼方面，安泰天龙在部分下业需求阶段性下滑的情况下，积极开发新产品导入市场，同时强化精益管理，推动工艺降本，实现净利润5082◆■★.89万元，同比增长18.96%。在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元（同比+49%），营业收入3■■◆★■.03亿元（同比+43%）★◆◆。稀土永磁方面◆◆★★，面对行业竞争加剧和市场需求偏弱等不利因素，安泰磁材聚焦核心应用领域加大协同营销◆■★★◆■，开发新客户新项目■■■★◆◆，上半年订单重量1587吨■◆■◆，与去年同期基本持平■◆■■，实现净利润5878万元（同比-13.2%）★◆★◆。安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段★◆。 三大重点产业◆■◆★：新签合同额快速增长，新产品布局初见成效 非晶纳米晶方面，公司实现新签合同额5.8亿元（同比+22%），营业收入4.5亿元（同比+12★★◆◆◆■.7%），净利润突破2000万元（同比+8%）■★★★■◆。其中，非晶立体卷销售量突破5000吨，非晶带材实现出口超过9000吨◆■★■，纳米晶在白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。高速钢方面★■，安泰河冶实现新签合同额8◆■◆◆★.9亿元（同比+24◆★.7%）■■★■★，营业收入6.99亿元■★◆■★，稳中有升。公司不断拓展新产品的增量市场，高性能钢销量突破3000吨，粉末高速钢项目发货额突破5500万元，有望成为新的利润增长点。超硬材料方面■■■★■，安泰粉末实现新签合同额3.48亿元（同比+31.5%），营业收入3◆◆◆■.08亿元（同比+17.9%），净利润3748万元（同比+37.2%）。其中，泰国子公司实现订单1■■★■.18亿元，实现净利润2036万元，同比大幅增加71%。 培育产业★◆：特种粉末及制品/特种焊接材料/可控核聚变材料蓄势待发 特种粉末及制品方面■★★，安泰特粉实现营业收入1■★◆.2亿元（同比+4.68%），净利润2089万元（同比+189.99%），公司深耕一体成型电感用软磁合金粉末领域，已经成长为细分领域头部企业，上半年一体成型电感粉末销售量超过1100吨（同比+65◆◆◆★★.3%），在高端应用领域继续保持市场占有率领先地位◆◆★★■■。特种焊接材料方面，安泰三英实现船用及海工市场营业收入超过4400万元，同比增长28.5%，净利润同比增长22.57%。可控核聚变配套材料方面，安泰中科作为全球可控核聚变装置 的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产★★◆■。 公司期间费用率小幅提升◆◆，毛利率水平维持稳定 期间费用方面■★◆，2024年上半年公司期间费用率为12★■◆★★■.76%，同比增加1.20pct■◆★。其中，管理费用率为5.18%，同比增加0.53pct；财务费用率为-0.41%，同比减少0.13pct；销售费用率为1■■◆◆.77%，同比增加0◆■■◆.27pct；研发费用率为6.23%，同比增加0◆◆.52pct★★■◆■，公司牵头承担的科技部4项“十四五”重点研发计划项目和工信部产业3项基础再造和制造业高质量发展专项均进展顺利。盈利能力方面◆◆，2023年，公司毛利率为17.56%，同比增加1◆★.21pct；净利率为4★★◆★◆■.20%，同比增加0.25pct◆■■；2024年上半年公司毛利率为17◆★.60%■★■◆◆★，同比减少0◆★◆.10pct◆◆◆★■★；净利率为8.12%，同比增加3.36pct。 投资建议与盈利预测 公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台★■★，是我国先进金属新材料领域的领军企业之一，技术研发和技术创新能力雄厚■◆■■★，公司已建成国内金属新材料领域产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台集群。公司通过了ISO、TS等多项体系的集团式认证，十余种新材料细分领域的产品■★■★、产能在行业内处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69、3.95和4.62亿元，当前股价对应PE分别为24.25■■★★◆、22.68和19.41倍，给予“增持”评级。 风险提示 市场环境需求收缩的风险★■■■★◆、大宗原材料价格大幅波动的风险◆◆■★◆、国际贸易环境与汇率波动的风险。

　　安泰科技(000969) 事件 4月28日公司发布2025年一季报，实现营收17★■★.82亿元，环比+3.62%、同比-5.76%；归母净利润为0.83亿元，环比+155.07%◆◆◆★★■、同比+4★★◆■◆■.95%；扣非归母净利润为0.78亿元，环比大幅增长，同比+3■★★◆■.89%★◆★★■◆。 点评 业绩符合预期★◆★★，产品价格整体上行。考虑氧化镨钕★★◆、钨★■◆◆、钼等产品1Q25均价环比分别+3.13%/+0.55%/-5★■★◆◆◆.02%，主要下游景气度良好，公司1Q25毛利和毛利率分别环比+4■★■.96%、+0.22pct至2★■◆★■.96亿元、16.61%◆★★■；因而1Q25公司扣非净利润实现环比显著增长。降本增效推进◆◆◆★，资本结构维持良好水平◆■。1Q25公司期间费用环比-26.49%至1.97亿元，期间费率环比-4.53pct至11★◆.05%；其中◆★★◆■，销售费用、销售费率分别环比+12★★★.00%、+0◆◆◆★★.12pct至0.28亿元、1◆★■.57%★★★■。1Q25公司管理费用环比-22■■★◆★■.22%至0★■◆■★◆.84亿元。公司管理费用水平有所下降，表明公司降本增效工作持续推进■◆◆◆◆。1Q25末公司资产负债率为41.95%◆◆◆■■，环比/同比分别-0.73pct/+0■★★★.54pct。 关注非晶业务高速成长★★★◆★。2024年安泰非晶展现出强劲的成长性，新签合同额11★■.7亿元，首次突破10亿元大关★■，同比增长33%■■★◆◆■，营业收入9.74亿元，净利润5,135万元，分别同比增长31.63%、60■★◆■★.79%；产销量突破3◆■★◆.3万吨★■◆★★，同比增长65%；2024年公司实现实现纳米晶产品产销量超过0.7万吨，同比增长46%■◆◆。 关注公司可控核聚变相关业务。公司是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备从原材料到部件交付的全套技术★■■，研制和生产过程在公司内部形成闭环，已实现钨铜偏滤器◆★■◆、钨铜限制器◆★★、包层第一壁◆◆★、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。依托安泰科技的创新精神，公司偏滤器涉及到的高性能钨板制备、扩散焊接和真空钎焊、无损检测等各项技术不断进步■★■★★、精益求精，不仅满足国内使用要求，还得到国际客户的高度认可，为法国WEST装置和国际热核聚变ITER提供多批次的钨铜产品■★。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为82/89/96亿元◆■，实现归母净利润分别为3.25/3.69/4.37亿元，EPS分别为0■★◆■■◆.31/0.35/0.42元，对应PE分别为36/32/27倍■★。维持■■■■■◆“买入”评级★★◆★◆。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　安泰科技(000969) 事件 8月29日公司发布2024半年报，24H1公司实现营收39■◆■◆.22亿元，同比-7.18%■★■；归母净利润为2.80亿元◆★，同比+78.69%。2Q24实现营收为20■★◆■.31亿元，环比+7.39%◆★■★■，同比-4◆■★■◆.11%；归母净利润为2.02元，环比+156.55%，同比+151.67%■★；扣非归母净利润为0.66亿元◆◆■■★，环比-11.00%，同比-11.86%。 点评 钕铁硼价格下跌拖累扣非归母净利表现。24H1稀土价格和钢价持续弱势■■★◆◆■，其中钕铁硼价格同比-23%◆■；即便在产能持续扩张的情况下，公司总毛利同比下降-7.75%。细分来看，24H1先进功能材料、特种粉末冶金、高品质特钢及焊接材料和环保毛利分别同比-23★◆★.15%/+27.16%/-3■★■■.23%/-49★◆★.02%至2.39/3.09/0.90/0■★■★★◆.52亿元■★★■■■，毛利率分别同比-3◆■◆■■★.04pct/+4.20pct/+0.02pct/-0.38pct。稀土永磁价格弱势运行对公司整体盈利水平造成拖累。2Q24公司毛利环比-3■★.98%至3■◆◆◆■.38亿元，毛利率环比-1.97pct至16.64%。 难熔钨钼业务逆势增长◆■★■◆。面对行业下行，公司积极开发新产品导入市场，安泰天龙24H1实现净利润0.51亿元，同比+18.96%；在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3■★◆■◆.67亿元，同比+49%；战略性新产品■◆■★◆■“平面显示用靶材★■■◆■”实现合同额超过0.47亿元，超过2023年水平。 管理改善推进叠加高研发投入持续★◆◆★，资本结构持续优化。2Q24公司期间费用环比-0◆★.80%至2■■.49亿元◆■◆，期间费率环比-1.01pct至12◆■◆.26%；管理费用环比-8.49%至0.97亿元。面对行业下行■◆，公司仍保持高水平研发投入◆★，2Q24研发费用环比+10.34%至1.28亿元。2Q24末公司资产负债率为40.89%★■■★★★，环比/同比分别-0◆◆.52pct/-2■■◆★.07pct■◆■★。 完成安泰环境股权处置■★★◆，聚焦核心主业。2Q24公司完成对安泰环境14%股权转让，产生收益1.31亿元；安泰环境将不再纳入公司合并报表。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为83.51/94.72/105.38亿元，实现归母净利润分别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS分别为0★◆■★◆.41/0◆★■.44/0.49元，对应PE分别为19■■◆★◆■.69/18■★◆★◆■.47/16★★◆■◆◆.65倍。维持“买入”评级■◆◆★★★。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。